Государственное имущество в Узбекистане включает недвижимость, государственные доли в компаниях и другие принадлежащие государству активы. Эта статья посвящена его корпоративной части — акциям и долям, через которые государство участвует в хозяйственных обществах, а также механизмам управления этими активами.

Предприятия с государственным участием могут владеть дочерними обществами; государственные фонды — выступать инвесторами и кредиторами; отдельные пакеты — передаваться в доверительное управление или объединяться в инвестиционные структуры.

Для понимания государственного корпоративного сектора необходимо установить цепочку собственности: кому принадлежит доля, кто осуществляет права собственника, кто управляет компанией и какие специальные права сохраняются за государством при изменении структуры капитала.

Базовые правила этой системы устанавливает Закон № ЗРУ-821 «Об управлении государственным имуществом» от 09.03.2023. Он определяет состав государственного имущества, круг субъектов управления и принципы реализации корпоративных прав государства.

Три базовых понятия

Понятие	Что означает	Практический смысл
Государственное имущество	Публичная собственность, состоящая из республиканской и муниципальной собственности	Самая широкая категория: недвижимость, государственные доли и другие активы
Государственная доля	Акции или доли в капитале хозяйственного общества, принадлежащие органам государственного управления, местным органам власти и государственным учреждениям; закон отдельно включает сюда Центральный банк и ФРРУ	Корпоративные права государства: участие в управлении и распределении прибыли в объёме, предусмотренном законом, видом акций и уставом общества
Предприятие с участием государства	Хозяйственное общество, где государственная доля превышает 50%, либо государственная доля меньше или равна 50%, но превышает долю каждого другого отдельного акционера или участника	Юридический критерий отнесения хозяйственного общества к предприятиям с государственным участием

В действующей редакции ЗРУ-821 понятие «предприятие с участием государства» относится к хозяйственным обществам; ранее включавшееся в него упоминание государственных унитарных предприятий было исключено поправками, вступившими в силу в 2025 году.

Выражение «государственный капитал» в этой статье используется как обобщающее обозначение корпоративных активов государства и связанных с ними механизмов управления.

Прямое государственное владение

При прямом владении государственная доля принадлежит государственному органу, местному органу власти, государственному учреждению или другому государственному субъекту, предусмотренному законодательством.

ЗРУ-821 называет субъектами управления государственным имуществом Кабинет Министров, Агентство по управлению государственными активами, специально уполномоченные государственные органы, государственные учреждения и органы исполнительной власти на местах.

Корпоративная собственность государства поэтому распределена между несколькими субъектами. Для конкретной компании существенны два параметра: на кого оформлена государственная доля и какой орган осуществляет по ней функции акционера или участника.

Дочерние компании госкомпаний

Государственное присутствие в экономике распространяется и через корпоративные цепочки предприятий с государственным участием.

Такое предприятие может владеть другой компанией. Непосредственным собственником доли в дочернем обществе в этом случае выступает материнская компания.

Цепочка выглядит так: государство → предприятие с государственным участием → дочерняя компания.

Юридически доля второго корпоративного уровня находится в собственности материнской компании. При этом такая компания входит в более широкий корпоративный периметр, связанный с государственным участием.

АУГА учитывает этот слой отдельно: в его публичном реестре предприятий с государственной долей есть перечень юридических лиц, в капитале которых 50% и более принадлежит юридическому лицу с государственной долей.

Указ № УП-177 от 28 августа 2026 года дополнительно закрепляет значение корпоративных цепочек второго уровня для рынка ценных бумаг. С 1 октября 2026 года Центральный депозитарий должен учитывать права на ценные бумаги юридических лиц с государственной долей более 50%, а также юридических лиц, более 50% капитала которых принадлежит таким компаниям.

Поэтому анализ государственного корпоративного сектора требует учитывать как прямое участие государства, так и компании следующего уровня корпоративной цепочки.

АУГА: уполномоченный орган управления государственными активами

Агентство по управлению государственными активами — АУГА, или Давактив, — является уполномоченным государственным органом в сфере управления государственным имуществом.

ЗРУ-821 закрепляет за Агентством реализацию единой государственной политики в этой сфере, ведение реестра государственного имущества, координацию деятельности других субъектов и ряд полномочий по государственным долям. АУГА осуществляет функции акционера или участника по пакетам, отнесённым к его компетенции.

В задачи Агентства также входят развитие корпоративного управления, работа с наблюдательными советами, передача государственных долей в доверительное управление, предприватизационная подготовка, IPO/SPO и организация приватизации.

Законодательство предусматривает и специально уполномоченные государственные органы, осуществляющие функции акционера по отдельным предприятиям.

Таким образом, АУГА формирует основной специализированный контур управления государственными активами, тогда как корпоративные права государства распределены между несколькими предусмотренными законом субъектами.

Государство как собственник и государство как регулятор

ЗРУ-821 закрепляет принцип разделения функций собственника и регулятора.

Государственный орган не должен одновременно выполнять в отношении предприятия с государственным участием функции собственника и отраслевого регулятора. Закон предусматривает три основных способа устранения такого совмещения: передачу функций собственника от государственного органа АУГА, ликвидацию соответствующего предприятия либо передачу регулирующих функций другому государственному органу.

Этот принцип разделяет две роли государства:

государство как регулятор устанавливает правила работы рынка;

государство как собственник реализует корпоративные права по принадлежащей ему доле.

Закон дополнительно ограничивает участие сотрудников органов, лицензирующих, регулирующих или контролирующих деятельность предприятия, в наблюдательных советах таких предприятий, кроме специально предусмотренных случаев.

Собственность, корпоративное и операционное управление

В системе управления предприятием с государственным участием существуют три разных уровня полномочий.

Собственность определяет принадлежность пакета акций или доли.

Корпоративное управление охватывает представительство владельца на общем собрании, формирование наблюдательного совета и принятие решений по вопросам, отнесённым к компетенции органов общества.

Операционное управление относится к текущей хозяйственной деятельности и осуществляется исполнительным органом компании.

ЗРУ-821 предусматривает участие представителя государства в общем собрании акционеров или участников. Таким представителем может быть доверительный управляющий инвестиционными активами либо физическое лицо, уполномоченное голосовать по государственной доле. Закон также устанавливает правила формирования наблюдательных советов предприятий с государственным участием.

Государственная доля может быть объектом доверительного управления. Передача актива доверительному управляющему не означает перехода к нему права собственности.

В результате держатель доли, субъект, представляющий собственника, и профессиональный управляющий могут быть разными участниками системы.

УзНИФ: портфельное управление государственными долями

Национальный инвестиционный фонд Узбекистана — УзНИФ — представляет модель портфельного управления государственными корпоративными активами.

Фонд создан в 2024 году. В него переданы миноритарные пакеты крупных предприятий из разных отраслей экономики. Как указывает официальная информация УзНИФ, Franklin Templeton Asset Management назначена доверительным управляющим и менеджером фонда после заключения соглашения с Министерством экономики и финансов.

По состоянию на сентябрь 2026 года портфель УзНИФ включает 13 компаний с пакетами преимущественно от 25% до 40%. Состав портфеля и его стоимость являются изменяемыми параметрами.

Институциональная конструкция выглядит следующим образом: государство → инвестиционный фонд → миноритарные пакеты компаний → профессиональный управляющий.

Эта модель объединяет отдельные государственные доли в инвестиционный портфель. Его финансовый результат связан со стоимостью активов, дивидендами портфельных компаний и эффективностью управления портфелем.

УзНИФ охватывает отдельный сегмент государственной корпоративной собственности. История его IPO и финансовая механика сделки подробно рассмотрены в отдельном материале Uzbloknot — «УзНИФ: институциональный прорыв или экстренный cash-out?».

ФРРУ: государственный капитал как инструмент развития

Фонд реконструкции и развития Республики Узбекистан — ФРРУ — является финансовым институтом при Кабинете Министров.

Согласно официальной информации ФРРУ, фонд создан в 2006 году для финансирования модернизации базовых отраслей, инфраструктуры и крупных инвестиционных проектов. ФРРУ предоставляет кредиты, участвует в совместном финансировании и может инвестировать средства непосредственно в уставный капитал стратегических предприятий и финансовых институтов.

ЗРУ-821 прямо включает принадлежащие ФРРУ акции и доли в определение государственной доли.

В такой конструкции ФРРУ может выступать кредитором, соинвестором и владельцем корпоративного пакета.

Государственный капитал поэтому используется через разные институциональные модели: прямое владение, портфельное управление и финансирование развития.

Как движутся деньги

Вокруг предприятия с государственным участием могут одновременно существовать финансовые потоки разной природы.

Дивиденды поступают собственнику доли после принятия соответствующего корпоративного решения о распределении прибыли.

Финансирование направляется предприятию в форме кредита, вложения в капитал, бюджетных средств, государственной гарантии или другого предусмотренного инструмента.

Продажа существующего пакета акций означает переход уже выпущенных акций от прежнего владельца к новому. Выручку получает продавец пакета.

Выпуск новых акций увеличивает капитал самой компании и направляет привлечённые средства непосредственно в неё.

Классификация денежного потока позволяет различать доход от собственности, финансирование предприятия и изменение структуры капитала.

Приватизация государственного капитала

Приватизация означает полный или частичный переход государственного имущества к частному владельцу.

Эти отношения регулирует Закон № ЗРУ-907 «О приватизации государственного имущества» от 14.02.2024. Его объектами являются, в частности, государственная недвижимость и государственные доли в хозяйственных обществах; закон допускает полную или частичную приватизацию имущества, которое может быть приватизировано.

В структуре Глоссария это две связанные темы:

государственный капитал — владение корпоративными активами и управление ими;

приватизация — изменение государственного участия через переход имущества или долей к частным владельцам.

С 2026 года при приватизации отдельных крупных и стратегически значимых предприятий может применяться дополнительный правовой механизм — временное специальное право участия государства.

Специальное право государства после приватизации

Указ Президента № УП-177 от 28 августа 2026 года вводит практику сохранения временного специального права участия государства при приватизации стратегически значимых предприятий.

Указ связывает этот механизм с целями национальной безопасности, социальной стабильности и защиты интересов населения. Право вводится специальным решением президента при приватизации крупного или стратегического предприятия и должно быть публично раскрыто до приватизации.

УП-177 закрепляет возможность применения механизма, но не устанавливает универсальный перечень его корпоративных полномочий. Поэтому содержание специального права для конкретного предприятия должно определяться специальным решением о его введении.

У нового инструмента есть исторический функциональный аналог. До 2022 года статья 22 Закона «Об акционерных обществах и защите прав акционеров» предусматривала «золотую акцию» — специальное право государства участвовать в управлении отдельными стратегическими обществами. Статья 22 утратила силу 30 марта 2022 года на основании ЗРУ-760.

Временное специальное право 2026 года имеет самостоятельную правовую основу. Его функциональное сходство с прежней «золотой акцией» состоит в возможности сохранить особый механизм государственного участия после изменения структуры собственности стратегического предприятия.

В конкретной приватизационной сделке поэтому необходимо различать обычные права государства как акционера и специальное право, введённое отдельным решением президента. Эти механизмы могут иметь разное содержание и не должны автоматически отождествляться.

Государственный сектор как изменяемый периметр

Состав государственного корпоративного сектора изменяется вследствие приватизации, ликвидации и реорганизации предприятий, передачи пакетов между государственными институтами, создания дочерних обществ и объединения активов в специализированные структуры.

Поэтому количественные показатели требуют привязки к конкретной дате.

Программа, утверждённая УП-177 в августе 2026 года, предусматривает выставление на продажу государственных долей в 84 хозяйственных обществах, 1242 объектов недвижимости и около 8 тысяч гектаров земли. Ещё 85 предприятий с государственным участием предусмотрены к ликвидации или реорганизации. По данным Агентства по управлению государственными активами, общая заявленная стоимость выставляемых активов составляет около 100 трлн сумов.

Эти показатели фиксируют конкретный этап изменения государственного сектора.

Устойчивую архитектуру системы определяют другие параметры: прямое государственное участие, корпоративные цепочки предприятий с госучастием, держатель государственной доли, механизм реализации прав собственника, специализированные фонды, доверительное управление, приватизация и специальные права государства.

Как читать новость о госкомпании

1. Кто является непосредственным владельцем доли?
Государственный орган, АУГА, ФРРУ, другой государственный институт или предприятие с государственным участием.

2. Как выглядит корпоративная цепочка?
Государство участвует в компании непосредственно либо через материнское предприятие, фонд или другую структуру.

3. Кто осуществляет права собственника?
Какой субъект голосует по государственному пакету, формирует органы корпоративного управления и представляет интересы владельца.

4. Какой финансовый поток возникает?
Дивиденды, кредит, бюджетное финансирование, вложение в капитал, продажа существующего пакета или выпуск новых акций.

5. Как изменяется структура контроля?
Меняется владелец пакета, его размер, субъект управления, профессиональный управляющий или объём специальных прав государства.

Эта схема позволяет разделить изменения собственности, корпоративного управления и финансирования.

Где искать данные

Основной источник — реестры Агентства по управлению государственными активами.

В них отдельно учитываются:

• предприятия с государственной долей;
• компании с государственной долей более 50%;
• общества, где доля непосредственно АУГА составляет 20% и более;
• юридические лица, в которых 50% и более капитала принадлежит юридическому лицу с государственной долей.

Для анализа конкретной компании используются также её корпоративные раскрытия, структура акционеров, решения субъекта, осуществляющего права по государственной доле, финансовая отчётность и сведения рынка ценных бумаг.

УзНИФ публикует данные о собственном портфеле и системе управления. ФРРУ раскрывает основные направления финансирования и собственные инвестиционные проекты. При приватизации ключевыми источниками становятся решение о продаже актива, условия сделки и, при наличии, специальное решение о сохранении временного права участия государства.

Правовую основу системы формируют прежде всего ЗРУ-821 об управлении государственным имуществом, корпоративное законодательство, ЗРУ-907 о приватизации и специальные решения, регулирующие отдельные государственные активы.

Резюме: Как устроена система в целом

Государственный корпоративный сектор Узбекистана включает прямые государственные доли, корпоративные цепочки предприятий с государственным участием, портфельные инвестиционные конструкции, институты развития и механизмы доверительного управления.

Изменение структуры собственности осуществляется в том числе через приватизацию. При приватизации отдельных крупных и стратегических предприятий государство может сохранить временное специальное право участия, если такое право введено отдельным решением президента.

Анализ изменений в государственном корпоративном секторе базируется на установлении владельца корпоративного актива, цепочки участия, субъекта, осуществляющего права собственника, механизма управления и объёма специальных прав государства после изменения структуры капитала.